蒙牛乳业两周前公布优于市场预期的中期业绩。本行认为近期股价下跌给长线投资者提供不俗的买入时机。 2009年上半年，营业额按年下跌11.7%至121亿元人民币，但纯利按年增长13.6%至6.62亿元人民币。整体毛利率上升至26.7%，创历史新高。由于原奶价格较低以及产品组合改善，销售开支管理严格，推动经营利润率从2008年上半年的5.4%上升至2009年上半年的7.0%。

　　原奶收购价格仅按年下跌5%，主要由于公司从大规模牧场收购更多的原奶。蒙牛计划将来推出更多高端产品，这将增加对高质量原奶的需求。尽管本行预计2009年下半年原奶价格将有所回升，其对毛利率的负面影响将被产品组合改善所抵消。

　　展望将来，本行预计2009年年底之前奶制品消费将完全恢复到三聚氰胺事件之前的水平。由于产品组合继续改善，本行预计2009年下半年于2010年毛利率只会轻微下跌。

　　本行预测2009年至2011年每股盈利分别0.72元人民币、0.86元人民币及1.07元人民币。蒙牛现价相当于23.6倍2009年市盈率及19.8倍2010年市盈率，而2009至2011年两年每股盈利年复合增长率达22%。维持买入评级，6个月目标价24.35元，基于25.0倍2010年市盈率。

　　大福：给予蒙牛乳业买入评级

　　9月23日报道，大福发表报告称，给予蒙牛乳业(02319)买入评级；最新目标价调整至22.8港元，相当于其2010年预计市盈率24.7倍，与内地食品及饮料行业的业内平均估值相若，比市价溢价11%。

　　大福指，将蒙牛乳业销售额预测调高后，也将其2009及2010年盈利预测分别调高57%及47%，至人民币11.58亿元及14.02亿元。预期蒙牛的销售表现将于2010年重返三聚氰胺事件前的水平。但原来成本可能再度上涨，加上业内高端乳制品的竞争激烈，或将拖低该公司的利润率。

　　大福称，蒙牛09年上半年的财务架构依然稳健，经营现金流高达人民币17亿元，带动起净现金由08年底的14亿元急涨至30亿元。此外于7月份的新股发行获得净收入31亿元，进一步加强了该公司的现金状况。因而足以应付有关资本开支。

　　业务发展方面，大福预期在业内整合完成后，蒙牛将可维持其市场龙头地位，并扩大市场份额。中粮集团及厚朴投资管理的策略性投资料将可为蒙牛带来协同效应。

　　野村：降蒙牛乳业评级至中性

　　9月14日报道，野村发表报告称，将蒙牛(02319)评级从减持调高至中性；目标价则从8.3港元大幅调高超过1.5倍至21.2港元，比市价溢价5.5%。

　　野村指， 虽然蒙牛乳业销售量的复苏步伐落后于同行，但09年上半年的利润复苏情况好于该行预期，因为该公司关注的焦点是利润而不是销量。原先担心其在毒奶丑闻后将在广告及促销方面耗费巨资以重新夺回市场占有率，这种担忧已经减轻。考虑到该公司专注于利润，野村认为其有能力进一步改善产品组合，推出新的附加值产品。进而将其2009-2011财年收益预期分别调高70%、121%和121%。